对于佛山照明这一段时间股价的波动的原因，我们跟研究员交流后认为是以下3点：
1、 公司2005年业绩平淡。我们近期（下周）将与管理层就业绩及经营问题做进一步的沟通，从目前了解的情况看我们将有可能分别将05年及06年的盈利预期下调10%左右。总之，在国有股权转让完成及公司的新产能尚未能达产前，公司的业绩将表现平平。我们目前保守预期公司05年及06年的每股收益将可达到0.62元及0.69元。
* 2005年公司新产能没有达产。目前3条新T8生产线仅有一条开始生产。预计3条新生产线的产能要到06年第1季度后才能全部释放。
* 市场销售面临压力。近来人民币升值及国际市场针对光源提高环保标准使大量国内小光源企业出口受阻，因此他们将积压在国内大幅降价倾销（比佛山照明的光源价格约低100%以上），对国内市场价格造成冲击，影响了佛山照明的销售。对此公司已计划加大与渠道的合作促销，但在05年下半年仍受到一定的影响。
* 原材料成本上升，毛利率有压力。
* 国有股权转让未完成，欧司朗仍未给公司带来批量的订单。我们了解，由于股权转让尚未完成，目前欧司朗仅给公司下了上千万人民币的订单，对公司的业绩帮助不大。而股权转让完成后，根据协议欧司朗将每年至少给佛山照明1000万美金的订单，因此06年订单量将有所增长。
2、 股权分置补偿方案难以到达市场平均水平。根据我们的了解，公司将采用公积金转增股本的形式加送现金的形成，即每10股用公积金转增股本送1点多股＋8到9元的现金。因此折算后最终对价不会超过每10股送2股的水平。而用公积金转增股本的形式送股将扩大总股本，对每股收益形成摊薄。但目前公司仅有24%的非流通股（股东为佛山市国资委），而且正处于国有股转给外资的过程中（欧司朗及香港佑昌公司，关于国有股的转让已获得国资委的批准，只欠过户手续。），因此股权分置方案的制定需要协调国资委及外方的利益。目前外方不希望减少其持股比例，因此为股权转让的顺利进行，公司提出折中的以公积金转增股本形式送股并提供部分现金补偿的方案。鉴于公司多年的高分红策略，公司已基本将以前所融资金全部以分红形成反还给投资者，因此该补偿方案仍可能被投资者所接受。
3、 不利的市场传闻。从11月11日起新浪网讨论区出现关于佛山照明高管携款潜逃的传闻，也促使其股价进一步下挫。根据我们与公司及其他方面的了解，此传闻不属实，公司已于今日发布了辟谣公告。
我们认为随该股股价下挫，以上风险已得到释放，股价有10%-15%的上升空间。
* 估值偏低。即便按我们保守估计的盈利预期，目前公司A股05年及06年的估值水平分别为14倍及12.6倍，B股05年及06年的估值水平分别为11.2倍及9.96倍。
* 该股的分红收益率较高。公司未来仍将继续保持高现金分红比率，按平均70%左右的派息率，A股及B股分红收益率将分别达到5%及6%。
* 目前其A股股价已与其国有股股权转让价基本相当（目前股价为8.75元，而股权转让价＝7.9元＋04年到目前的净资产溢价-04年分红＝基本相当于8.6元左右。），而B股股价为HK$6.65（Rmb6.92）已较转让价低19.6%。
我们仍看好佛山照明的股价管理层稳健的经营作风以及股权转让完成以后的公司成长性，因此对该股仍维持 “审慎推荐”的评级，建议投资者可逢低吸纳。